有色金屬：美元指數下行 首推貴金屬板塊
近期美元指數大幅調整，金屬價格企穩反彈，貴金屬價格表現更優。
美元匯率與金屬價格反向關系的普遍解釋可以表述為：美元匯率降低意味著非美元地區的購買力上升，以美元計價的金屬價格理應上升。對貴金屬而言，更為重要的意義在于其他兩點：第一，貴金屬與美元在某些階段在對其他貨幣的避險替代功能上具有競爭關系。美元及其美國國債是世界上最為龐大、流動性最為優秀的資產，當通脹并未興起而其他貨幣面臨危機時期，美元及其國債往往更受青睞。當美元不被看好趨勢向下時，黃金自然作為美元的替代資產而有所表現。第二，黃金最大的功能仍在于對通脹風險的對沖，而近十余年全球通脹的興起正因為美元貨幣的超發而形成，美元貶值與黃金防通脹的功能表現一致。
今年上半年黃金價格表現趨弱，原因有兩點：第一，美國今年上半年處于較高增長與較低通脹的經濟區間，該階段最不利于金價表現，因為投資于實體或風險金融資產的預期收益高于黃金。第二，歐洲問題此起彼伏，歐元劇烈下跌，而相對于歐洲，美國經濟及政治基本面優于歐洲，擁有極佳流動性的美元與美債成為投資者青睞的品種，美元指數大幅上行，而黃金受制于美元的升值，且前期價格處于高位，投資者選擇美元作為避險資產。
下半年我們對黃金價格持樂觀觀點，在此重申我們的依據。第一，美國經濟走向疲弱不可避免，2009年以來的本輪周期美國經濟基本依靠流動性推動，而QE2的邊際推動作用已大大降低，表現為貨幣供應量與銀行超額準備金的降低，實體經濟依然需要新的流動性注入刺激，當美國經濟走弱美元自然不會像前期那樣備受青睞。第二，歐洲問題階段性平息具備預期，歐元下跌動力較前期有所降低。而黃金一直以來所處的環境為低利率、具備通脹預期、世界金融與政治動蕩，惟一的風險即在于美元指數的快速上漲。因此，我們認為即便美元并未形成下跌趨勢，只要未快速上漲，黃金價格仍將形成上升趨勢。
綜合來看，美元下行將引發金屬價格反彈，基本金屬看好供給剛性的銅、錫品種，主要標的為銅陵有色、錫業股份等。貴金屬強推資源成長性極佳且運營效率較高的山東黃金。
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