陜西有色涉嫌放大償債能力指標 擬募資30億元
5年期中期票據“12陜有色MTN1”由陜西有色金屬控股集團有限責任公司（下稱陜西有色）9月7日發行，并將于9月10日發行結束。分析發現，該中票募集說明書所載陜西有色利息保障倍數的計算方法存在異議，利息保障倍數涉嫌被放大。
陜西有色該期中票發行總額為30億元，無相關擔保，實行固定利率，且通過簿記建檔的方式確定。中誠信國際信用評級有限責任公司（下稱中誠信）給予本期中期票據、發行人主體AAA級評級。
據陜西有色募集說明書顯示，本期中票所募集資金將用于補充發行人營運資金，由發行人本部統一分配給各子公司使用。因近年來，發行人生產經營規模迅速擴大，流動資金需求增長，而自有流動資金相對不足，出現資金缺口。此前，發行人主要通過短期借款、應付票據和長期借款來滿足流動資金需求。據統計，截至募集說明書簽署之日，發行人待償還短期融資券余額為40億元，待償還中期票據38億元，待償還非公開定向債務融資工具30億元。
據募集說明書披露，陜西有色2009-2011年EBIT利息保障倍數分別為2.99、3.09、2.51，“公司的息稅前利潤（EBIT）和息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）對利息和債務的保障能力有所加強”。一方面，利息保障倍數在下降，另一方面，陜西有色所采用的EBIT計算方法也存在異議。
目前，大公國際等評級機構給出的EBIT利息保障倍數計算公式為“EBIT/（計入財務費用的利息支出+資本化利息支出）”，其中，EBIT是指息稅前盈余，即凈利潤、所得稅和利息支出三者之和。而陜西有色募集說明書中使用的EBIT利息保障倍數計算公式為“EBIT /利息支出”。
據陜西有色2011年度審計報告顯示，截至2011年末，公司實現凈利潤13.35億元，繳納所得稅費用2.69億元，計入財務費用的利息支出為10.6億元，即，EBIT為26.65億元（13.35+2.69+10.6）。據公式可得，2011年利息保障倍數為2.51（26.65/10.6）。分析可發現，公司在計算分母利息支出時，忽略了資本化利息這一項目，故所計算的利息保障倍數就相應的被放大。
但不論是計入財務費用的利息支出，還是資本化利息支出，均是當期利息支出的一部分，都是需要還的，若忽略資本化利息支出，毫無疑問將導致EBIT利息保障倍數被放大。
而據陜西有色2011年度審計報告顯示，當年公司資本化利息金額為4.89億元，分別為當期計入在建工程和長期待攤費用的資本化利息支出。據此，陜西有色EBIT數據依舊為26.65億元，分母變為15.49億元（10.6+4.89），可得出陜西有色2011年EBIT利息保障倍數為1.72。照此方法，我們也可得2009年和2010年利息保障倍數分別為2.49倍和2.33倍。
一般認為，“當利息保障倍數在3或4以上時，公司付息能力就有保障，低于這個數，就應考慮公司有無償還本金和支付利息的能力。”而陜西有色2009-2011年三年來，EBIT利息保障倍數均呈下降趨勢，按照考慮了資本化利息支出的因素后，其2011年利息保障倍數僅為1.72倍，說明陜西有色付息能力并不是很有保障。并且，在未來一段時間里，公司有息債務的規模還將不斷擴大。
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