鎢行業(yè)基本面分析

全球鎢供給主要由原生鎢(76%，其中66%進(jìn)入最終產(chǎn)品，10%為生產(chǎn)中產(chǎn)生的廢料，后成為再生鎢)和再生鎢(24%)組成，原生鎢由白鎢礦(難采選，主要用于生產(chǎn)鎢鐵)、黑鎢礦(易采選優(yōu)質(zhì)鎢礦，是煉鎢和制造鎢酸的主要原材料)和黑白混合鎢礦組成，三者占比分別為69%、22%和9%。再生鎢主要由生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的廢料和鎢廢品回收鎢兩部分組成。

從原生鎢來看，中國鎢資源儲量占全球的60%以上，資源優(yōu)勢明顯，但經(jīng)過多年的過度開采，中國資源優(yōu)勢有所減弱。中國鎢資源主要分布江西(以黑鎢礦為主)、湖南(以白鎢礦為主)、河南(主要為鉬礦的副生品)等地。從產(chǎn)量來看，中國以60%的資源儲量承擔(dān)全球80%以上的供給，中國供給決定著全球的供給。為了合理保護(hù)鎢資源，我國從開采配額管理和出口配額管理兩個大方面控制鎢的供給。從趨勢上看，開采總量呈現(xiàn)小幅增長的態(tài)勢，出口配額總體呈下降的趨勢。但開采指標(biāo)的實際效果不明顯，實際產(chǎn)量每年均大幅超出開采配額，經(jīng)過分析發(fā)現(xiàn)，超采主要集中在江西、湖南兩省，超采量占全國超采量的97%，超采量的來源主要是無配額企業(yè)的違規(guī)生產(chǎn)。

我們認(rèn)為未來開采指標(biāo)保持平穩(wěn)增長，未來年均增長在1%左右，無配額企業(yè)(特別是江西和湖兩省)在政策力度不斷加大的前提下，超采量會逐年減少，假設(shè)每年減少2，000噸(金屬量)，廢鎢的利用量目前為1萬噸，未來逐年增加3%，以上三者合計計算，未來幾年鎢的供給每年遞減1%。

需求:穩(wěn)定增長

鎢的需求主要集中在硬質(zhì)合金、特鋼(主要是高速工具鋼)，軋制品和其他行業(yè)，消費占比分別為54%、28%、11%和7%。

根據(jù)中國鎢業(yè)協(xié)會硬質(zhì)合金分會的預(yù)測，到2015年中國硬質(zhì)合金產(chǎn)量將達(dá)到3萬噸，同時按硬質(zhì)合金行業(yè)鎢消費占比加權(quán)計算，硬質(zhì)合金行業(yè)對鎢的消費將保持10%的增長。根據(jù)特鋼行業(yè)“十二五”規(guī)劃，到2015年，特鋼產(chǎn)量占鋼鐵總產(chǎn)量占比由目前的5%提升至10%，同時根據(jù)特鋼行業(yè)鎢消費占比加權(quán)計算，特鋼行業(yè)對鎢的消費增長保持在7%-8%之間。我們假設(shè)軋制品行業(yè)和其他行業(yè)對鎢的消費增速為0，根據(jù)各下游行業(yè)所占比重加權(quán)計算出，未來鎢的需求將保持7.5%的增長。

價格:供給平穩(wěn)收縮和需求穩(wěn)定增長支撐鎢價上行

通過以上分析可知，未來幾年鎢的供給每年遞減約1%，鎢的需求保持7.5%的增長，供給收縮和需求增長支撐鎢價長期上行。同時考慮到近幾年隨著五礦集團(tuán)對鎢行業(yè)的整合，使鎢行業(yè)集中度的不斷提高，較高的行業(yè)集中度使得中國鎢行業(yè)有能力根據(jù)下游需求狀況適當(dāng)調(diào)整供給，使鎢的基本面處于供略小于求的狀態(tài)。最后，如果再考慮到鎢生產(chǎn)要素成本的不斷上升以及國家和地方政府可能的收儲行為等因素，長期來看，我們認(rèn)為鎢價將處于上行通道，在價格上漲過程中行業(yè)龍頭受益最為明顯。               

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