資金青睞有別 農強工弱顯現

春節后，政策面的不確定性導致商品走勢再度走向十字路口：國內外金融資本的恢復，導致風險資產價格受到流動性支撐；國外匯率戰導致美元被動走強，金融市場潛在風險在醞釀，商品丟失了節前反彈的底氣；而房地產泡沫及通脹卷土重來的風險，導致國內政策調整的概率增大。

　  在金融資本恢復快于有效需求復蘇之際，商品走勢分化進一步加大。農產品在天氣操縱下再度受到資金的青睞，而工業品在政策不確定性增加引發需求回升緩慢擔憂中走弱，貴金屬卻在美元實際利率走高引發的拋售中領跌。因而商品依舊缺乏趨勢性機會，只存在階段性的“買農產品拋工業品”對沖操作的可能性。

　　金融資本恢復明顯

　　從海外市場來看，海外金融資本明顯復蘇，美國道指逼近2007年次貸危機前的歷史最高紀錄，從另外一個指標來看，歷史低點的波動率指數反映出市場已經遠離恐慌。2月15日，VIX指數從2月8日的13.02點降至12.46點。對比歷史數據發現，當前VIX指數已經逼近1992年、1994年和2006年三個歷史最低水平。對于風險資產的極端看多，卻坑了黃金白銀等避險資產，索羅斯、摩爾·培根、老虎基金、PIMCO等大佬級的投資者都開始紛紛拋售黃金，金價破位下行。而實際利率的回升，也意味著持有黃金并不劃算。貴金屬牛市根基出現動搖，但并不意味著風險資產春天同步到來，因這種資本復蘇缺乏實體經濟復蘇的匹配，金融資本復蘇的投機活動可能對實體經濟中的通脹和資產價格泡沫產生負面。

　　對于國內而言，不管是1月份天量的信貸，還是大規模的社會融資規模，再加上央行短期公開市場操作，不管是銀行間的資金供應還是企業的融資都相對寬松，這給商品市場短線資金的投機提供了溫床，這其中因天氣原因而存在炒作機會農產品受益。

　　潛在政策風險增加

　　海外市場，匯率戰問題將成為未來一段時間影響金融市場的主線。當前，經濟需要持續動力與政策效果弱化成為2013年的最重要的矛盾，這不，以日本為代表的貨幣戰已經拉開帷幕。盡管上周在俄羅斯召開的G20峰會強調，貨幣政策應該以國內價格穩定和持續支持經濟復蘇為導向。但是，這并不影響在當前經濟復蘇缺乏持續驅動力之際，各國通過變相的貨幣貶值來刺激經濟。

　　然而貨幣戰恐怕適得其反，一方面，經濟的自我修復需要時間，雖然逆周期的政策操作會平緩經濟周期的谷底，但重新返回波峰也相對緩慢；另一方面，當前經濟復蘇緩慢還涉及內在結構問題，包括美國消費和儲蓄的再平衡，歐洲財政和債務的再平衡和中國傳統投資增長模式的轉型。這就意味著，資本在金融市場先動，但是實體經濟復蘇面臨滯后的風險，在資產價格和實體經濟不匹配之際，資產價格上漲后面臨再度回落的風險。

　　國內收緊貨幣政策的跡象出現。央行周二重啟了暫停8個月的正回購工具，以緩解潛在的通貨膨脹壓力，再加上一線房價反彈過猛，中國部分城市宣布收緊公積金政策，這引發了市場對于樓市調控可能加碼的擔憂。預計兩會前，新一輪樓市調控加碼的概率偏大，從而影響有色金屬、鋼材、玻璃和塑料等商品，間接影響家電和汽車等，從而橡膠等品種也難以避免。

　　短期題材致“農強工弱”

　　節后，存在天氣炒作或者最低收儲價保護的農產品受到資金的青睞。農產品中菜籽、菜粕和豆粕等都出現資金流入。數據顯示，2月19日，菜粕1309合約增倉數量達到141328手，占總持倉的57.9%，2月20日收盤前再度增倉3萬多手；豆粕也表現不俗，1305合約在19日增倉5.3萬手之后，20日也上午收盤前增倉超過6萬手。

　　階段性題材是農產品強勢的主因，一方面，南方雨雪天氣引發市場對長江中下游特別是湖北和江西等地菜籽的產量；另一方面，油世界稱預計2012/2013年度加拿大菜籽產量為1380萬噸，低于早先預測的1500萬噸。有意思的是，在菜籽和菜粕表現強勢之際，菜油卻明顯偏弱，資金短期的投機行為十分明顯。

　　工業品方面，化工品相對抗跌，一方面，原油上漲帶動上游石腦油、對二甲苯和單體乙烯之類的原材料價格堅挺；另一方面，像玻璃這樣的小品種也受到資金的青睞。而有色金屬、螺紋和焦炭弱勢明顯，房地產調控一旦加碼，這些建材品種需求預期會出現逆轉。……更多新聞資訊、價格與市場

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