內外圍剿 有色繼續下行尋底

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  　行情回顧

　　2013 年上半年已經過去，這半年金屬市場整體大幅下挫。對整個有色金屬價格影響最大的因素來自于基本面的疲弱，在這其中起著引導性作用的依然是宏觀經濟與政策。2012年末市場市場震蕩上行，但是這種上行在春節過后卻是嘎然而止，方向轉頭向下。銅價在今年2、3 月突破震蕩區間，快速下行，進入4 月銅價暴跌，月底下跌趨勢才穩住。經過5 月的區間震蕩調整后，6 月重新進入跌勢。

　  宏觀面分析

　　一、數據剖析，回顧全球經濟走勢

　　GDP:從2013 年第一季度 GDP 數據來看，美國同比增長1.8%，歐元區同比萎縮1.6%，中國同比增長7.7%，德國同比增長0.3%，日本同比增加4.1%。歐盟、中國經濟處于逐步回落態勢，美國、德國和日本出現了回升。歐元區第二大經濟體法國，第一季度GDP 萎縮0.2%，重新進入衰退。

失業率：從2013 年失業率月度值來看，美國和英國從8.0%下降至7.5%附近；德國維持在5.5%左右。美國、德國、英國的最新失業率均有回落，就業市場雖有回暖，但幅度都不是很大，失業率仍然維持較高水平；歐盟的失業率仍然處于持續增加態勢，歐洲5 月份失業率達到12.1%的高點，歐盟當前就業形勢仍在惡化過程中。

　  PMI:從2013 年上半年月度制造業經理人指數PMI 來看，各國PMI 從高位回落，美國PMI在經歷跌宕起伏之后，處于榮枯線上，歐元區和德國的PMI 仍處于榮枯線下，表明歐洲經濟前景仍不樂觀。6 月匯豐中國PMI，顯示中小企業的經營狀況正在惡化，而官方PMI 勉強維持在榮枯線上。作為全球銅消費第一大國的中國，制造業前景不容樂觀。

通貨膨脹：從2013 年上半年的月度CPI 和PPI 數據可以看出，中國、美國、德國上半年CPI 維持在1.3%-2.5%之間震蕩，而歐元區的CPI 數據波動幅度較大。中國的PPI 數據則呈現負增長，表明中國制造業依舊疲軟，美國、歐元區和德國的PPI 數據也從高位回落。

小結：綜合對GDP、失業率、PMI、CPI 等宏觀經濟指標的分析，我們可以看出，2013年全球經濟形勢尚未從衰退中走出來，失業狀況仍然嚴峻。從中國公布的數據顯示，中國經濟重回下跌態勢。歐洲經濟發展不穩定，未來預期仍不容樂觀。而美國則處于短期緩慢復蘇，但個別數據仍不樂觀。預計，2013 年下半年各國將出臺新的財政貨幣政策，刺激經濟發展。

　　二、全球主要經濟體現狀及預期

　　從2013 年世界主要經濟體經濟運行態勢來看，經濟復蘇仍在繼續，但勢頭卻有所減弱。美國房地產市場回暖，帶動整體經濟緩慢復蘇，就業狀況也逐步得到改善；歐洲經濟繼續萎靡，增長率過低，失業狀況繼續惡化；日本提出一系列刺激經濟的措施，經濟出現復蘇，但其政策的效果遭受質疑；以中國為代表的新興經濟體中，一度強勁的增長也已放緩。

　　1、美國經濟穩定復蘇

　　目前，美國經濟最大的風險就是美聯儲關于QE 的退出問題。2008 年金融危機后，美國連續推出QE 來刺激經濟，而這一政策的邊際效用也在逐漸減弱，2012 年年末推出的QE4 對市場的影響已經微乎其微。從失業率和GDP 數據可以看出，美國經濟處于緩慢復蘇中，美聯儲也開始考慮QE 的退出。

　　一旦美聯儲退出貨幣寬松政策，美元的流動性減弱，美元將走強，依靠流動性寬松支撐的有色金屬將遭受打壓，最近，市場對伯南克講話的反映，也證明了這一點。另外，最近全球各地輪番降息，必將導致美元資本回流至美國，推動美元走強，對未來銅價造成壓制。

　　2、歐洲經濟風險猶存

　　經濟危機以后，歐洲經濟一直處于緩慢復蘇狀態，歐債危機的陰霾時刻籠罩著歐洲經濟的復蘇。而建立在永遠依靠不斷增長的債務上的經濟增長是不可持續的，歐洲主要經濟體的衰退也正好反映出這一點。

　　目前歐元區仍面臨著經濟增長緩慢和高失業率的問題，歐債的危機暫時得到緩解，但風險仍存。歐洲主要經濟體也都面臨經濟復蘇緩慢的問題，德國經濟復蘇略顯乏力，英國和法國重回衰退，意大利、希臘國家政局尚不穩定，歐洲經濟前途依舊不容樂觀。

　3、“安倍經濟學”尚待考驗

　　日本首相安倍晉三2012 年底上臺后，為促進經濟快速增長，實施了一系列刺激經濟政策，被稱作“安倍經濟學”，其中最引人注目的就是寬松貨幣政策，日元匯率開始加速貶值。而日本2013 年第1 季度GDP 也大幅上漲，表明日本首相安倍晉三推出的一系列新刺激政策不僅給金融市場注入活力，也開始讓企業和消費者振作起來。

　　但是，日元自2008 至今的升值，相當大的成分是整個國際金融大環境所造成，而非反映日本經濟實力的增強。同時，日元的升值卻造成日本出口及順差大幅衰退。如果安倍的政策的確引發了通膨，消費者因擔心通膨侵蝕財富，而更加節衣縮食，安倍經濟學就無法奏效。

　　4、中國經濟結構調整

　　中國在“十八大”以后，形成了以習近平、李克強為核心的新一屆領導人，提出要進行一系列的改革，這其中，推動城鎮化進程和深化經濟體制改革引起市場的強烈關注。但新一屆領導人，不再延續之前利用寬松貨幣政策盲目刺激經濟，政府盡可能的減少對市場的預，更加注重市場結構的調整，對經濟整體的下滑態勢也保持大幅的容忍，全球主要機構都連續調降了對中國經濟的增長預期。

　　同時，關于市場預期的城鎮化改革，也遲遲沒有推出相應的政策。關于目前銀行“錢慌”的問題，政府也保持了較為謹慎的態度，把對經濟的調控更多地交給市場，減少行政手段干預，這也使得目前宏觀政策處于相對“真空期”。

　　關于中國經濟的改革，已經勢在必行，而改革的主要目的為調整經濟結構，改革的手段更多的是以市場調控為主。既要施行改革，又要減少政府的行政干預，這也為這次改革增加了不少難度，也是目前改革規劃遲遲未出的一個原因。

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