基本面未扭轉(zhuǎn) 有色金屬上漲難持續(xù)

【中鎢在線新聞網(wǎng)-鎢新聞】

　　本周一，在好于預(yù)期的國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)和美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)的雙重因素刺激下，滬市金屬出現(xiàn)回升。對(duì)此，我們認(rèn)為，諸多因素將制約9月份有色金屬的表現(xiàn)，反季節(jié)性弱勢(shì)將顯現(xiàn)。

　　利好疊加 推動(dòng)短期反彈

　　首先，8月美國(guó)非農(nóng)部門新增就業(yè)崗位共計(jì)16.9萬(wàn)個(gè)，之前6月、7月的新增就業(yè)崗位數(shù)量被下調(diào)至17.2萬(wàn)、10.4萬(wàn)。該數(shù)據(jù)動(dòng)搖了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在9月17至9月18日議息會(huì)議上削減量化寬松(QE)規(guī)模的預(yù)期，在數(shù)據(jù)公布后，貴金屬和國(guó)際原油大幅拉升。

　　我們認(rèn)為，有色金屬的上漲只是被動(dòng)反彈。主要原因在于，美聯(lián)儲(chǔ)削減QE的步伐不會(huì)改變，只不過(guò)在初期削減的力度會(huì)減弱，預(yù)計(jì)將國(guó)債購(gòu)買規(guī)模削減100億美元，而MBS購(gòu)買規(guī)模則會(huì)維持在400億美元的規(guī)模不變。原因在于美聯(lián)儲(chǔ)側(cè)重于前瞻性指引，而QE已經(jīng)無(wú)法抑制短期利率上升(反映實(shí)際利率的10年期TIPS收益率在9月5日升至0.92%的兩年多的新高)，以及QE已經(jīng)導(dǎo)致國(guó)債市場(chǎng)結(jié)構(gòu)扭曲，通過(guò)人為壓制實(shí)際利率的做法已經(jīng)面臨失控的風(fēng)險(xiǎn)。

　　其次，8月份中國(guó)出口增速也好于預(yù)期，同比上升了7.2%，高于7月的同比增長(zhǎng)5.1%以及6月的同比萎縮3.1%。不過(guò)，從進(jìn)口數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)的內(nèi)需依舊不足。8月中國(guó)進(jìn)口同比增長(zhǎng)7.0%，低于7月份10.9%的增速。而8月份消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)在翹尾因素較弱的情況下，同比增速略微下滑，但是環(huán)比增長(zhǎng)0.5%。生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)(PPI)同比增速下降，降低了中國(guó)的通縮壓力，這也意味著中國(guó)不大可能對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)措施進(jìn)行加碼。從長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)不可能沿襲高消耗、高投入的老舊模式。因此，從6月份開始的穩(wěn)增長(zhǎng)措施只是對(duì)經(jīng)濟(jì)托底，而不是驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)新一輪增長(zhǎng)的動(dòng)力。

　　從高層的表態(tài)來(lái)看，保持合理的投資力度，重點(diǎn)是加快發(fā)展節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、中西部鐵路項(xiàng)目和市政設(shè)施建設(shè)等。重點(diǎn)在于服務(wù)業(yè)，包括促進(jìn)信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展，例如擴(kuò)展寬帶和4G牌照等。因此與傳統(tǒng)工業(yè)制造業(yè)相關(guān)的有色金屬需求增速將延續(xù)放緩的勢(shì)頭。

　　需求旺季不旺 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加大

　　從7月份中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的傳導(dǎo)路徑來(lái)看，經(jīng)濟(jì)景氣回升先是從上游原材料行業(yè)開始的。經(jīng)過(guò)4月至6月的去庫(kù)存，上游原材料在國(guó)家新一輪穩(wěn)增長(zhǎng)措施的刺激下，開始了新一輪擴(kuò)張，包括對(duì)銅精礦、鐵礦、原油等基礎(chǔ)原材料補(bǔ)庫(kù)，而庫(kù)存壓力轉(zhuǎn)移至中游貿(mào)易商或者銷售商，終端消費(fèi)行業(yè)景氣回升并不理想，很多下游企業(yè)維持低庫(kù)存和零庫(kù)存的策略。

　　從需求端來(lái)看，我們擔(dān)心有色金屬市場(chǎng)旺季不旺的情況再次出現(xiàn)。前期規(guī)劃的基建、鐵路和電網(wǎng)訂單尚未傳導(dǎo)至銅材、鋁材、鍍鋅等下游加工行業(yè)。據(jù)調(diào)研，8月份安徽、山東等地線纜企業(yè)開工率回升，而浙江地區(qū)略微下降，有九成線纜企業(yè)認(rèn)為9月份訂單持穩(wěn)。資金利率高企，貨款拖延阻礙企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)。鋁材加工訂單也在8月份溫和回升，但不看好9月份旺季消費(fèi)。

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