有色金屬：銅價對供需預期兌現時點的修正

【中鎢在線新聞網-鎢新聞】

核心提示：

回望2013年，宏觀周期的幾個重要拐點構筑了銅價的三段主要趨勢，三季度以來市場對2014年全球精煉銅市場的供需格局逐漸形成共識，銅價在11月宏觀略顯疲態之時順勢作出調整，但接著投資者發現銅基本面在12月依然強勁，整體宏觀也顯現出超越預期的韌性，投資者對“供需面逆轉的兌現時點”預期出現修正，引發了近期銅價的暫時性反彈。在下一個宏觀短周期拐點出現之前，這種預期修正過程可能還會持續。

報告摘要宏觀周期決定2013年商品市場的“三階段”行情：無論是煤炭、金屬還是股市，都從去年四季度開始同步上漲，直到今年一季度出現下跌，三季度開始又同步上漲直到年末。

9月WBMS數據顯示銅基本面依然堅實，后期全球精煉銅產量依然會逐漸加速：9月全球銅需求環比增長接近10萬噸，同期智利、哈薩克斯坦和日本分別減產0.8、0.7和0.6萬噸，使得當前全球的銅供需依然處于緊平衡狀態。

12月莫尼塔經濟預期指數顯示實體經濟韌性強于預期，但2014年一季度中國銅需求放緩依然是大概率事件：12月莫尼塔經濟預期指數進一步指向經濟的穩定性，但當前房地產市場面臨一定的降溫風險，未來一個季度商品房竣工面積下行趨勢明顯，這會顯著影響到銅的需求釋放，同時也會使得部分家電的銷售受到負面抑制作用。

銅價最近的反彈源于基本面在12月尚且未現拐點，當前市場對2014年銅價還存在巨大的分歧：我們估算11月和12月全球銅庫存總水平環比分別下降了10萬噸和12萬噸，這意味著12月全球精煉銅市場邊際上供不應求的狀態更為明顯，然而，結合中國銅進口數據，我們判斷國內銅需求已經進入一個相對的階段性頂部區域。

銅價差與實際需求的傳導鏈條為“需求預期滬/倫銅比價庫存變化現貨升貼水實際進口”：當投資者對中國銅需求的預期出現變化時，滬/倫銅比價會首先作出反應，接著LME和上期所的銅庫存比例也會發生改變，繼而又傳遞到美金銅的現貨升貼水上，最終引發中國實際銅進口增速的變化。