SDR難以提振大宗商品價格，銅企扎堆減產

繼鋅企宣布減產之后，中國大型銅企也計劃減產自救，共同應對金屬市場寒冬。近期由于市場擔憂中國需求疲軟，加之美聯儲加息預期帶來的壓力，國際銅價在過去幾個月屢創新低。

節節下挫的銅價讓市場倍感壓力，這導致國內銅企今年前三季度的凈利潤普遍出現下滑甚至虧損。以國內銅企龍頭江西銅業為例，1-9月，公司實現營收1148.8億元，較去年同期下降22.08%，歸屬上市公司股東的凈利潤12.29億元，較去年同期下降47.12%。鑒于此，中國的銅冶煉企業考慮明年減產。

據了解，12月1日中國10家銅冶煉企業簽署削減銅產量的聲明，包括江西銅業、銅陵有色在內，將把2016年產量削減35萬噸。超過此前彭博預期的20萬噸減產規模，這次減產的規模大約占到中國今年銅總產量的8.75%。對此，業內人士認為，目前銅一個月產量接近70萬噸，全年減產35萬噸，對市場影響其實不是很大。

有色行業繼續去產能

11月28-30日，中國銅冶煉骨干企業的主要負責人召開了會議。為統籌兼顧企業短期利益和行業中長期利益，決定短期內先關停虧損產能。中長期內，為避免重蹈其他行業產能嚴重過剩造成全行業虧損的覆轍，將進一步加快淘汰落后產能，并決定未來幾年不再擴大產能。
“銅生產商減產事件引發銅市觀望情緒，國內的九大銅企，已就2016年將精煉銅減產逾35萬噸達成協議，這一減產幅度相當于今年總產量的約8.75%。然而去年銅產量796萬噸，國儲局收儲銅都在20萬噸以上，單從削減產量來看，不外乎杯水車薪，對基本面影響不大。”有分析師孫表示。

雖然中國為全球銅需求大國，但最上游銅精礦卻被國外壟斷，決定銅價的因素是銅精礦供應和TCRC費用，國內銅企話語權相對較小。此次事件對基本面和銅價來講只能有個短暫支撐作用。其實，以銅為例，對于國內的銅加工企業來講，現在是純粹賺加工費的階段，只要有加工費賺就不停產，甚至繼續擴大產能。

與此同時，由于銅這種產品總體來說還是要靠進口，那么只能選擇進口銅精礦或者電解銅，而目前的情況是電解銅的進口量在減少，精礦因為國外礦企拋貨意愿明顯，銅加工費(TCRC)明顯提高。據記者了解，目前按長單一年簽一次的協議價，現在TC107美元/噸利潤，這使國內冶煉廠有利可圖就不會停產。

國內江銅主導此次減產，主要是因為他們自有礦的比例很高，試圖維護國內自有礦的利潤，但在目前加工費用很可觀的情況下，國內其他主要依賴于進口礦的冶煉企業已經開足馬力。雖然他們增產補上江銅主導減產的缺口可能性不大，但是國外冶煉廠會不會頂上他們讓出來的份額呢？估計時間會說明一切。

“在經濟環境偏弱，市場弱勢的情況下，減產實屬無奈之舉。目前減產剛剛開始，接下來減產將會繼續，減產的無奈主要表現在企業利潤薄乃至虧本，資金壓力逐步加大。進行整體減產雖說對于財務成本可以降低很多，但是短暫的減產對于后市的作用依然較弱，整個市場已經病入膏肓，僅靠感冒藥無法解決癌癥問題。”銅企內部人士表示。

中國市場目前產能過剩局面已經相當嚴重，其實在6年前產能就已經過剩，但是這些行業的管理者與制造者還在盲目擴產，這是問題之根本，對于這些盲目行為，市場注定會讓他們承受一定的代價，會快速消耗這幾年的利潤。

另外，此次10家銅冶煉企業簽署削減銅產量的聲明是為維護市場公平環境，保護好廣大投資者利益，建議相關監管部門和市場平臺對高頻交易等進行監管和限制。對此，光大期貨有色金屬研究總監徐邁里表示，對“惡意做空”的調查源于股指的暴跌，管理層有必要也有能力進行調查。

然而，大宗商品是全球性品種，這種調查可能不具備實際意義。鐵礦石如此暴跌，澳大利亞都從未提及過調查“惡意做空”，更何況有色金屬跌幅還遠不及鐵礦。此外，此次有色價格下跌，現貨升水并未大漲，這說明期貨和現貨同時下跌，“惡意做空”一說也難以成立。

銅價難言底部

隨著人民幣加入SDR貨幣籃子后，國內的期貨市場也對此討論不斷。對此，中大期貨副總經理景川認為，人民幣加入SDR后，對于推動人民幣國際化進程有一個積極意義，這樣一來人民幣匯率的市場化也將漸漸納入日程，顯然這樣對于出口商品有一定間接的收益。

由于在我國大宗商品是以進口為主，特別是有色金屬類品種，在加入SDR之后進口商品很難在匯率貶值周期當中受益，因此金屬價格不會由于人民幣加入SDR而回升。至于銅冶煉企業的聯合減產，其35萬噸的規模與今年新增的235萬噸冶煉規模而言，顯然難以構成供需的改變。因此，目前談論商品底部為時尚早。

不過，對于中國加入SDR對大宗商品的影響，業內人士表示，加入SDR表明人民幣在國際貨幣地位中占有權重，對人民幣國際化的目標更進了一大步，人民幣真正意義上和美元、歐元、英鎊和日元比肩，促進中國進出口貿易和大宗商品的交易，提振市場交投。中國加入SDR短期內只能對大宗商品價格起到支撐作用，大幅帶動商品價格上漲的可能性不大。

今年的有色行業有點類似于去年的黑色系的節奏，現在海外銅礦還在繼續以降低成本為主，加上目前主要銅礦產出國匯率繼續貶值，成本仍在動態下移。因此，只要上游礦的利潤還沒壓榨完畢，煉廠的利潤還可以，銅的庫存會一直持續增加。

未來只要上游銅礦利潤被壓榨完畢，那么緊接著就要開始壓榨精煉廠的利潤。而且如果礦山不減產，TCRC高企，冶煉廠產能釋放，銅的庫存未來就會像鎳一樣爆發出來，這樣就會加速銅價下跌，所以真正關系銅價格的關鍵是：國際銅礦山成本動態下移和現金流的底線位置在哪？

不過，除了有色行業自身的問題，現在對于銅價問題，其實現在最大的利空因素當屬美元，也就是說匯率是主要問題。在期貨市場上很明顯表現在，如果美元加息確認，則銅價就出現反彈機會。近期銅價地位震蕩，預計明年上半年將會出現反彈，反彈過后將繼續震蕩下行，鑒于大環境依然未見好轉，銅價將繼續進入調整期。