大宗商品與新興市場資產泡沫在所難免
美國第二輪量化寬松已箭在弦上，歐洲、日本的貨幣政策亦只會追隨美國亦步亦趨，因此，國際貨幣體系繼續出現緊張，大宗商品市場及新興市場出現資產泡沫已在所難免。
中國證券報10月13日刊登國壽資產管理公司董事長繆建民文章指出，美元和美國的貨幣政策已經成了全球金融市場最大的不穩定、不確定因素。盡管 國際貨幣基金和世界銀行及11月召開的G20峰會都有意協調金融政策，但美國第二輪量化寬松已箭在弦上，不可能因國際義務而不發。歐洲、日本的貨幣政策亦 只會追隨美國亦步亦趨。因此，國際貨幣體系繼續出現緊張，國際金融市場因大量資金短期快速流動、貨幣匯率大幅波動而出現動蕩、大宗商品市場及新興市場出現 資產泡沫看來已在所難免。而貨幣升值過多的國家出于維護自身出口競爭力的需要而干預外匯市場也將不可避免，甚至個別新興市場國家為有效限制資本流入而實行 嚴厲資本管制的可能性也不能排除。
美國11月國會中期選舉在即，經濟問題已成為選舉的中心議題。目前美國1.7%的經濟增長率、9.7%的失業率（加上6個月以上未找工作的人， 實際失業率近20％）已成了民主黨在中期選舉中的緊箍咒。創造就業、推動經濟增長已成了美國政府目前最現實、最迫切的政治議題。
創造就業就必須恢復制造業的競爭力。在美國國內勞動力成本無法降低的情況下，貨幣貶值就成了增加制造業競爭力的重要政策選擇。而推動經濟增長就 需要推動投資和消費，這就不僅要將短期利率維持在較低水平甚至零利率的水平，而且還要將長期利率維持在較低水平。正因為如此，美聯儲在推出第一輪量化寬松 政策向金融體系注入了近2萬億美元的巨額資金后，又在研究推出第二輪量化寬松政策，通過印鈔購買政府債，繼續向全球體系注入近萬億美元的資金。央行大量進 行貨幣創造實際上等于變相減息。根據聯儲自己的分析，若額外購買5000億美元國債，相當于減息0.5％-0.75％。在現在的利率水平下，大規模的量化 寬松實際上造成較大幅度的負利率，以刺激投資和消費，同時推動貨幣對外貶值。除美國外，英格蘭銀行和歐洲央行也正加快實施其量化寬松貨幣政策，由央行購買 政府債向金融體系注入資金。日本央行于10月5日也宣布了新一輪量化寬松貨幣政策，將隔夜利率目標降至0-0.1%，同時成立5萬億日元基金購買政府債和 其它資產，擴張其資產負債表。
歐、美、日同時開動印鈔機救經濟，能否達到目的還有待觀察。但從第一輪量化寬松政策實施的情況看，效果是有限的。第一輪量化寬松貨幣政策實施 后，央行創造的貨幣并沒有像這些國家貨幣當局預想的那樣都進入本國實體經濟，銀行信貸并未擴張，而是大量進入了金融體系，資金流入到了股票市場、債券市 場、大宗商品市場。美國的銀行還不惜把上萬億美元的資金作為超額準備金存放在美聯儲以賺取25個基點的利息。這些現象表明美國已出現了一定程度的流動性陷 阱。最近格林斯潘在英國《金融時報》撰文對美國資本大量投入到流動性資產，而非流動性資產特別是固定資產投資大幅下跌表示擔心，也表明了美國流動性陷阱風 險的存在。在這種情況下，投資者的風險厭惡心理會強化，而資金逐利的特性決定了大量資金仍會流入金融體系尋求回報，也決定了這一輪量化寬松的效果與上一輪 不會有太大的不同。在美聯儲聲明要實施新一輪量化寬松政策而尚未操作時，大量資金已聞風而動涌入股市、債市、大宗商品市場，不僅推高了股指，也推高了大宗 商品價格和債券價格。
自美聯儲聲明要推出量化寬松政策后，金價已上升近15%；僅日本10月5日宣布其量化寬松政策當日金價就飆升了23.5美元。在未來通脹風險上 升、美國政府債務不斷攀升的背景下，美國國債價格反而不斷上升，十年期國債收益率下跌到了2.3%。同時大量資金涌向利率較高、經濟增長較快的新興市場， 如巴西、南非、印尼等，以賺取利差和外匯收益。目前，巴西的基準利率達10.75%，而南非的基準利率也達6.5%。自6月份以來巴西里爾、南非蘭特對美 元的匯價上升均超過了10%。這樣以美元接近零的利率借入資金流入這些國家，不僅可以賺取可觀的利差，也可賺取豐厚的匯價收益，一舉兩得。這使大量資金從 發達國家流向這些新興市場國家。最近每天有近20億美元資金從發達國家涌入新興市場，使新興市場國家如巴西、南非、泰國、印尼、南韓等面臨巨大的壓力，迫 使這些國家的政府采取適當的干預措施。巴西從2009年12月以來就對外資投資股票、債券征收2%的稅，最近已將稅率翻番到了4%。韓國等其他國家則紛紛 購入美元拋出本幣以壓低本幣匯價。但這些國家的自我保護措施在歐美廣受非議，似乎正是他們在發起一場“貨幣戰爭”。而中國則被妖魔化為全球不平衡的禍首， 成了美國政府轉移公眾視線的替罪羊。
但從市場演變和金融邏輯看，當前全球貨幣體系緊張的真正禍根是歐美的貨幣政策，特別是美國的貨幣政策。因為自布雷頓森林體系以來，全球貨幣體系 事實上是以美元為錨的美元本位制。凱恩斯甚至早在1923年歐美還在實施金本位時就在他《論貨幣改革》一文中指出“美國事實上已建立了美元本位制”。美元 作為本位貨幣，世界其他貨幣與它掛鉤是天經地義的，就像金本位下，各種紙幣需與黃金掛鉤一樣。但現在，美國出于轉嫁經濟困難的需要，指責包括中國在內的國 家貨幣與美元掛鉤，并把這種掛鉤丑化為貨幣操縱，這顯然是荒謬的。同時美元作為全球的主要儲備貨幣，本應是最強的貨幣，但美元不僅處在長期貶值的通道中， 而且自6月份以來出現了暴跌，成了全球最弱的貨幣。
作為本位貨幣的美元大幅貶值，卻要求與其掛鉤或變相掛鉤的其他貨幣升值，就像金本位下，黃金因過多供給而貶值卻要求與其掛鉤的各種紙幣要升值一 樣，不僅荒謬而且可笑。美國在享受美元作為本位貨幣、儲備貨幣的各種好處，卻完全不承擔相應的責任，想通過單方面貶值增強其出口競爭力并減輕政府龐大債務 的實際價值，這是免費搭車還要別人付費。
對國際金融市場因貨幣體系的緊張、混亂而帶來的諸多不確定性、不穩定性，我們要有清醒的認識。只有這樣我們才能把握好自己的利率政策、匯率政策 和外匯管理政策，搶抓下一階段全球新興市場和大宗商品市場的機遇，同時防范大量熱錢在國際金融市場上興風作浪對我們帶來的風險，做到未雨綢繆、有備無患。
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