2011年中國通脹仍將持續
最近4年內，中國被同一塊石頭絆倒兩次。通貨膨脹預期再起，物價攀升，重新成為中國經濟的風景線，成為2011年經濟最大的不確定因素。
筆者預測，2011年中的CPI可能高達6.3%，全年通脹率則平均為5%。年中6.3%的CPI，未必是此輪通脹的頂點，只是下半年的CPI走勢受夏糧收成、全球經濟復蘇、美元波動及中國房地產調控等多項因素影響，一時難作預言。
拉動明年通脹的有四大因素。一是食品通脹，農業減產、成本走高、熱錢竄動，導致農產品價格的暴漲，由此改變了價格預期，造成農民囤積、消費者搶購，中間流通 環節趁機加價。相信食品通脹會在2011年提供400個基點的CPI漲幅。二是工資上漲所帶來的服務業加價。工資上漲、人手短缺，正迅速地在低端服務業蔓 延。與制造業不同，服務業有能力加價。三是國際市場能源、大宗產品價格上升所帶來的成本拉動的壓力。四是價格形成機制改革對公用事業、成品油價格所帶來的上行壓力。
價格上漲，可能由供應、需求上的變化造成，也可能源自流動性過剩及通脹預期。中國政府的通脹監察與管理，幾乎全部聚焦于供應與需求，對流動性的管理與整治明顯不足，對通脹預期管理則嚴重滯后，許多方面近乎空白。
通貨膨脹，歸根到底是貨幣現象。假定貨幣供應不變，貨幣周轉速度不變，購買力不變，一種商品的需求大過供應，該商品的價格會上升，但是另一種商品的價格則應該下降，哪怕它的供需是平衡的。只要貨幣供應不失控，理論上講，只會有相對價格的變化，不會有絕對價格水平的上漲。
然而，如果貨幣政策過度擴張，則整體價格水平早晚出現上移，由此牽動價格預期的改變，帶來囤積、搶購等行為變形，供求進一步失衡，并形成惡性循環。政府在通脹管理上只注重供需（管得好不好另當別論），無視流動性及心理預期，對通脹形勢的判斷一錯再錯，其實是自然的、必然的。
央行的另一個政策失誤，是忽略資金的價格調整，聽任負利率長期存在。目前一年期定期存款與通貨膨脹率之間有接近2%的差值，儲蓄搬家乃是理性的行為。2010年10月，定期存款離開銀行的速度為近年所罕見，加大了資產通脹的壓力，也加大了民間的通脹預期。
筆者看來，通脹預期已然形成，目前的政策工具對農產品、流動性拉動的通脹治理效果未必理想，政府在流動性正常化上面（尤其是利率正常化）又是謹小慎微、緩步推進。2010年的通脹走勢令絕大多數人吃驚。當CPI沖向6%時，一輪手忙腳亂的貨幣政策緊縮也許就會開始。
當然，類似上世紀八、九十年代的雙位數通脹，估計暫時不會出現。中國畢竟不再是短缺型經濟，產能過剩仍困擾著多數制造業。不過在農產品通脹之后，工資上漲所帶來的服務業通脹的威脅不容低估。筆者將本次通脹定性為流動性驅動的中烈度通脹。由于工資的連鎖上漲，以及流動性正常化速度較慢，估計這輪通脹的持續時間，可能長過一般人的預期。
中度、持續通脹下的投資應對策略，應該是遠離政府之手所及之處。銀行儲蓄、債券均為輸家，可能被價格管制的產品、企業也是輸家。只有上帝可以制造的產品，如資源、農產品，應該是贏家，在通脹中具有加價能力的產品、企業，應該是贏家。房地產站在上帝與政府的中間，從通脹角度看是值得投資的，從加息與資金鏈的角度看，必受貨幣政策的影響。
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