辰州礦業：三輪驅動助推業績增長
辰州礦業股份有限公司主要從事與金、銻、鎢礦相關的勘探、采礦、選礦、冶煉、精煉及深加工業務，旗下的沃溪礦區是我國早期主要的黃金生產基地之一。公司堅持金、銻、鎢三種金屬主線發展，并成為國內主要的開發鎢礦的公司、國內十大黃金礦山開發企業之一以及全球第二大生產銻錠和氧化銻的企業。
以金、銻、鎢三種金屬為主線，資源儲量豐富
湖南辰州礦業股份有限公司前身是湖南省湘西金礦，迄今已有超過130年的金礦開采歷史。公司從事與金、銻、鎢礦相關的勘探、采礦、選礦、冶煉、精煉及深加工業務，主要產品為黃金、精銻、三氧化二銻、鎢精礦及仲鎢酸銨，辰州的本部沃溪礦區是我國早期主要的黃金生產基地之一，公司是國內十大黃金礦山開發企業之一，也是全球第二大生產銻錠和氧化銻的企業，國內主要的開發鎢礦的公司。
公司在湖南、新疆、甘肅、陜西、河北、湖北等省都建立了礦產資源基地，保有資源儲量穩步增長，礦石量由2007年的1047.75萬噸增至2011年的2560萬噸，增長144.33%，金儲量由29086千克增至43790千克，增長50.55%，銻儲量由147145噸增至207794噸，增長41.22%，鎢儲量由27466噸增至58509噸，增長113.02%。
目前，公司擁有和控制礦業權41個，其中：探礦權28個，面積521.93平方公里；采礦權13個，面積29.08平方公里；保有資源儲量礦石量2560萬噸，同比增長21.17%；保有資源儲量金屬量：金43790千克，同比增長5.16%，銻207794噸，同比增長6.97%；鎢58509噸，同比增長30.52%。公司著力于探礦增儲，對新礦區采取與地質勘探隊合作的方式尋找資源，對已有的老礦區投入資金進行勘探，2012年公司的資本支出計劃為12億元，主要用于內部基本建設投資與股權收購等對外投資，相比于2011年的5.2億元大幅增加，公司或將加快資源基地的收購。
銻：崛起的優勢品種
近幾年，國家對優勢資源小金屬重視度明顯提高，保護力度不斷加大，出臺一系列措施規范行業發展。對銻行業，國家主要從礦管、安全、環保三方面進行整頓，大量小企業退出市場，行業集中度不斷提高。國家一方面對銻的生產配額進行控制，不再發放新的探礦權和采礦權，預計“十二五”期間將持續凍結銻采礦權證的申辦，銻行業亂采濫挖的現象減少，行業集中度進一步提高；另一方面，控制銻的出口，打擊走私活動，商務部7月下達2012年第二批銻等金屬的出口配額，銻產品出口總量由2011年的68281噸下降到67578噸，為保護我國優勢稀有金屬，銻產品出口配額逐漸下降是大趨勢。
在新材料產業“十二五”規劃中，國家對銻等戰略性小金屬的發展做出了專項規劃，并提出要建立戰略小金屬的國家儲備體系。同時，國家把先進銻系阻燃材料、高純銻、高純氧化銻、阻燃母粒料等項目確定為銻行業精深加工產品發展重點，將有力的推動銻行業的發展。
作為稀缺金屬，銻的全球儲采比只有12年，而隨著中國對優勢資源小金屬重視程度的提高，對銻供應的控制將更加嚴格，銻基本上屬于不可回收金屬，未來銻的供應將偏緊。雖然近期銻價下滑較快，但長期銻價依然看好。
中國主要的銻品生產企業集中在湖南、廣西、云南等資源大省，2010年冷水江環保整治之后，原有的近一百家銻生產企業僅剩九家，行業集中度大大提升。其中，閃星銻業和辰州礦業在銻行業內占據主導地位。國內的銻品報價一般是閃星銻業和辰州礦業最先報價，其他企業采取價格跟隨策略，公司在銻品定價上具有較大的決策權力。全球銻市場實際上是一個寡頭市場，作為全球第二大銻品生產商，公司對全球銻行業有較大影響。
銻是公司盈利的主要來源。2009年以前，銻產品占公司銷售收入的33%，黃金占54%，銻品占毛利32%，黃金占59%。2010年以來，隨著銻價的暴漲，公司的銻產品逐漸取代黃金產品，2010年銻產品對公司毛利貢獻超過黃金，達到47.2%，黃金為41.6%；2011年銻品毛利占比提高到49.5%，黃金為35.8%；今年上半年在金價堅挺、銻價略有下降的情況下，銻品毛利占比仍維持在49.5%。公司計劃2012年銻品產量25000噸，比2011年的23250噸增加7.5%。
目前公司安化渣滓溪礦業精銻產能2800噸/年，洪江響溪精銻產能1350噸/年，安化渣滓溪5000噸擴產項目正在進行，預計2013年上半年完成；加工產品中，常德銻品新增15000噸/年氧化銻生產線已經正常生產，沃溪本部2000噸乙二醇銻生產線建設工程進入試生產。
按照公司募投項目進程，2013年后公司銻品產能將擴大一倍。依靠公司的行業地位和產品定價權，產能的擴張和產業鏈的延伸，將優化公司產品結構，并進一步提高市場份額。
鎢：錦上添花業務
鎢是我國具有明顯資源優勢的品種，也是極其稀缺的資源，目前全球鎢礦探明儲量可供開采年限不到40年。中國是世界上最大的鎢儲藏國，儲量占全世界總儲量的61.29%。中國鎢產量和出口量均居世界第一，鎢產量占全世界總產量的83.33%。
中國的鎢礦大體上分布于中國南嶺山地兩側的廣東東部沿海一帶，江西的大余、湖南的汝城、安化、臨武、資興、荼陵等地以及廣西和云南、四川、福建等省都有鎢礦資源。湖南、江西、河南三省的鎢資源儲量居全國的前三位，湖南以白鎢為主，江西以黑鎢為主。
鎢供給將長期受到中國資源保護政策的限制，而隨著經濟的逐步復蘇，全球鎢需求將穩定增長，長期來說看好鎢價。
公司鎢產品包括仲鎢酸銨和鎢精礦，以仲鎢酸銨為主，產能主要分布在沃溪本部、湘安、黃石三個礦區。產量穩定在2000標噸左右，目前沒有擴建采選產能的計劃。公司計劃2012年鎢品產量達到2500噸，比2011年1899噸增長30%。但鑒于今年鎢價一直處于下滑趨勢，我們預計公司今年鎢業務毛利率會有所下滑。
黃金：傳統支柱業務
黃金從9月份開始進入傳統的消費旺季，印度和中國的黃金現貨需求有望繼續支撐金價走勢。美聯儲主席貝南克日前發布講話表示對經濟現狀不滿，市場期待歐美央行在9月份再度實施寬松措施。目前整體來看美國經濟的復蘇態勢依然疲弱，QE3的推出仍有必要，貨幣政策進一步放松之后將推進金價繼續上漲。
今年上半年公司黃金銷量增加5.91%，售價上漲8.41%，黃金創造的收入同比增長14.81%，成為公司營收增長的主要動力。但由于外購金數量上升導致自產金比例下降4.43%，且外購金成本較高，導致黃金營業成本同比增長23.16%，毛利率下降5.63%。如果公司自產金比例提升，外購原料成本將會有所下降，拉動公司毛利率的提升。
目前，甘肅加鑫1,000噸/日采選系統一期450噸/日工程已完成主體建設，該生產線已經試運行，預計該項目完全達產一年可新增250千克自產黃金。隆回金杏項目也如期進行，正在解決尾砂庫的問題。項目投產后公司黃金自產比例將有所提高，公司未來在自產黃金產量上有較大的增長空間，將帶動黃金業務盈利能力的提升。因此未來黃金仍是拉動公司業績的支柱業務。
投資建議
公司擁有黃金貴金屬與銻、鎢等中國優勢礦種，能同時享受小金屬和貴金屬價格上漲的雙重利好，隨著下半年黃金消費高峰來臨、全球流動性寬松預期，黃金價格有望繼續維持高位；受益于國家小金屬收儲等政策紅利，銻、鎢價也能得到支撐。隨著下半年甘肅加鑫項目、安化渣滓溪精銻擴建項目正常生產，公司黃金、精銻業務的產量和自產比例有望提高，公司的盈利能力還將提高。預計公司2012-2014年的EPS分別為0.77、0.85和1.02元，對應動態市盈率為24、22和18倍，對公司維持“增持”評級。
有色金屬生產商、供應商：中鎢在線科技有限公司
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