財政懸崖將近 銅價面臨下跌壓力

近期在其他有色金屬和歐美股市的帶動下，倫銅出現了較強勢的反彈，11月29日一舉突破7800美元的壓力線。但從基本面分析，我們認為市場并不應該那么樂觀，短期需用更謹慎的態度看待風險資產的估值，倫銅面臨下跌壓力。

“財政懸崖”終將解決，但不會一帆風順

我們一直認為，分析諸如美國“財政懸崖”、歐洲“歐債危機”等類似的涉及到多方政府人士參與談判的經濟問題的邏輯很簡單，就是在一定的共同利益的前提下，談判各方互相妥協，爭取最佳結局。參與談判的各方都是理性經濟人，均從利益最大化出發來思考問題。

同時，參與談判的各方均存在較大的共同利益，這是他們進行談判的出發點。因此，問題解決的最終途徑必然是他們基于各自利益的妥協。去年美國“財政懸崖”的舊事和今年歐洲就解決“歐債危機”進行的磋商都印證了我們的思路。同樣，眼前的美國新一輪“財政懸崖”危機也將以兩黨的妥協而結束。

毛主席曾經說過，任何事物的發展都不是一帆風順的。歐洲就救助希臘等國的解決方案，爭爭吵吵到目前也沒有完全解決，就體現了一種事物螺旋式發展的過程。自奧巴馬當選總統以來，市場對政府在解決“財政懸崖”問題的事態上非常樂觀，這可以從近期風險資產的走勢可以驗證。11月28日美國盤面上半夜，黃金、原油以及美股均出現大幅下跌。隨后傳來美國總統奧巴馬的積極言論，他指出，希望在圣誕節前達成協議規避步步迫近的“財政懸崖”，即防止自動加稅和削減開支沖擊增長緩慢的美國經濟。隨后市場展開反彈，收復了大部分跌幅。11月29日，以倫銅為代表的工業品漲勢迅猛，突破前期高點。但11月30日傳來的消息則是，美國國會眾議院議長、俄亥俄州共和黨議員約翰-博納稱，過去兩周奧巴馬政府與眾議院共和黨之間有關“財政懸崖”的談判“并未取得實質性的進展”。這說明兩黨在很多方面還存在分歧，如果沒有其他的推動因素，雙方達成協議的進度會比較緩慢。一旦出現波折，勢必導致市場恐慌。

中國銅庫存增加明顯

過去1個月中，中國保稅倉庫存和上海期交所庫存均處于高位，這主要是源于全球銅市場短暫的供應過量。按高盛的統計，目前中國保稅倉庫庫存和上海期交所庫存升至90萬噸左右。我們認為目前的高庫存意味著以下三個情況。首先，中國下游的去庫存化。今年中國三季度末、四季度初的精煉銅需求并未像往年一樣顯著上升，這在一定程度上是受到空調與汽車等下游終端行業去庫存周期的影響。其次，國內銅冶煉產能利用率上升。10月份中國的銅冶煉/精煉產能利用率上升，均值升至93%的今年最高水平。最后，大量的進口融資銅造成保稅區倉庫庫存增加。盡管進口銅利潤存在較大的倒掛，但年初至9月份，中國的精銅凈進口量同比上升73%，平均每月26.5萬噸，遠高于每月22.5萬噸的平均實際需求。

中期銅價有上行可能

雖然我們認為短期由于“財政懸崖”存在不確定性，以及中國銅庫存的增加，對銅價形成較大壓力，但中期而言，也存在諸多推高銅價的潛在利好。

首先，美聯儲可能會在以后的會議中討論擴大定量放松政策的規模（即市場所謂的QE4），從而提振大宗商品。在11月14日公布的會議紀要中，美聯儲對美國經濟的評估同以往沒有太大變化，依然認為經濟在緩慢復蘇，近期內通脹不足為慮。美聯儲官員們普遍對QE3給出了正面評價，認為該計劃正幫助提振金融市場，促進購房和購車等消費。展望未來，多位與會者表示，在結束債券期限延長的計劃后，明年增加購買資產可能是合適的。

其次，如上所述，“財政懸崖”最終被解決的概率非常大，不確定性的消除也利于風險資產的估值上移。

再次，最近的全球PMI數據表現好于預期，或預示未來下游需求或會回升。美國供應管理協會3日公布的報告顯示，當月美國制造業采購經理人指數為49.5，低于前月的51.7，但高于市場預期。11月匯豐中國制造業采購經理人指數終值為50.5，為13個月以來新高，略高于50.4的市場預期。11月份中國制造業采購經理人指數(PMI)為50.6%，較10月份上升0.4個百分點。這是官方公布的制造業PMI數據連續3個月出現上升，也是連續第二個月位于50%的榮枯分水嶺之上。這一系列數據顯示，全球經濟視乎已經觸底，未來需求或會提速。

最重要的是，中國房地產銷量增長自6月以來顯著改善而且完工面積穩健增長，支撐房地產銷售帶來的后續需求。事實上，房地產銷售數據顯示全國房地產銷售在9月份短暫下降后于10月再次同比加速上升，支持了與家電相關的銅需求并穩定了房地產市場情緒。來自中原地產等多家民間統計監測機構的數據表明，11月份全國54個主要城市房屋成交量環比上漲30%左右，重點城市尤其大，如北京環比漲幅129.2%，深圳環比漲幅200.27%，哈爾濱環比漲幅777.22%。

操作策略

鑒于近期“財政懸崖”帶來的不確定性，以及前期市場過于樂觀可能出現的糾錯，短期宜以輕倉試空的策略運作。就主力合約CU1303而言，可以大膽試空，并以60日均線為止損點操作。               

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