有色金屬行業：金屬專家論壇 優勢小金屬下行有限
申銀萬國2012年金屬非金屬論壇小金屬篇:產業紅利持續,鎢等優勢小金屬下行有限。9月6日申萬研究舉行專家論壇上,我們邀請有色金屬工業協會和鎢行業協會負責人與投資者交流產業政策和鎢行業短中期走勢。專家認為,鎢金屬在切削刀具領域、軍工和采掘業有穩定需求,加之產業政策持續收緊鎢供應(如設置生產配額、出口配額等),過去幾年一直處于偏緊狀態。而12年上半年由于國內外經濟下滑影響需求,加之中國產量亦有11%以上的增長,造成供需過剩,導致最近兩個月鎢價下跌較快(從13.5萬元跌至近期的10.5萬元左右)。由于目前10萬元已經跌至大部分礦主的心理價位(成本較高的礦山已經基本不掙錢),惜售現象開始出現。且民間資本有抄底意圖,預計再繼續下行的空間不大。由于政策回暖和民間資金的撬動,不排除3-6個月有反彈的可能。中長期對鎢價偏樂觀,主要基于長期需求穩定以及中國產業政策持續收緊供給(目前正式配額只有9萬噸,實際開采量有12萬噸以上,打擊私采會有明顯效果)。目前中國鎢行業大而不強,但不乏有后起之秀,在產業政策和技術進步的推升下,預計未來10-20年中國將產生一批鎢業貴族。
全行業景氣度持續低迷,開工率或將低位徘徊:正如7月月報提示,多金屬7月份的產量環比出現明顯下滑,除了精錫之外的所有金屬品種均出現了較大的負增長。這主要因生產企業在半年度沖量之后,受制于7,8月份傳統消費淡季的影響,以及6月產量未完全消化所致的成品庫存壓力下開工率明顯下降。
另外,冶煉行業為了減小生產虧損而提早進行檢修,致使涉及停產的產能和持續時間均遠超去年。我們預計8月份多金屬產量如銅材等或出現同比月度負增長的情況,但從開工率低位穩定的角度出發,我們認為8月份多金屬產量環比再次大幅下滑的可能性不大,而冶煉企業經過小幅反彈后的開工率或將再次呈現回落的態勢。
QE預期不斷增強,歐央行如期購債,貴金屬大幅走強持續:月中公布美聯儲會議紀要顯示支持寬松貨幣政策的委員從”afew”增加至”many”,QE3預期陡然加強;而月末美聯儲年會上,伯南克為QE政策作了辯護,認為1)過去的QE政策是有效的;(2)美國經濟復蘇依舊緩慢的令人沮喪;(3)不排除實施進一步QE,但實施門檻將提高。這令市場QE3的預期顯著增強,貴金屬價格進一步飆升。期間市場不斷預期歐央行將在9月份公布具體購買債券方案,最終預期兌現,對商品市場形成正向催化。9月7日非農數據令市場期待美聯儲9月13日議息會議上將有所行動,但我們認為9月12日ESM通過德國憲法裁決其合法性是大概率事件,這樣美聯儲或將進一步觀望市場,但伯南克依舊會給足夠的暗示保證QE的預期不消失。
投資建議:黃金板塊首推山東黃金,板塊迎來階段性反彈:整體板塊的反彈最短有望持續到9月中旬,這主要來自歐央行購買債券方案預期兌現,以及9月7日的非農數據讓市場期待美聯儲9月13日議息會議上將有所行動。我們建議配置更具穩健性和持續性的黃金板塊,繼續首推山東黃金(礦產增速更快和資源成長遠超同業)。工業金屬(錫、銅等)可采用右側投資。近兩月的價格急跌造成小金屬中部分品種(例如鎢)已經觸及邊際成本曲線。由于礦山惜售、民間囤積的重燃,預計下行空間有限。密切關注9月底可能的政策支持、資金活躍重補庫存等對優勢小金屬價格的支撐。風險釋放后可配置優勢資源的優質龍頭(中科三環、廈門鎢業);關注安泰科技、東方鋯業、利源鋁業等個股。
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