中科三環：下半年或有一定的業績壓力
事件:上半年，公司完成主營業務收入284，543.57萬元，比上年同期增長59.78%；利潤總額67，515.60萬元，比上年同期增長184.46%；歸屬于上市公司股東凈利潤為46，091.90萬元，比上年同期增長196.48%；實現歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益凈利潤為47，493.14萬元，較上年同期增長208.76%，實現每股收益0.9元。
二季度業績環比下滑，三季度將延續，四季度有望改善。
我們整理了從06年至11年各個半年的EPS，從數據可以看出，除06年上半年與下半年業績持平外，其余年份，下半年業績均好于上半年，雖然有這樣的季節性規律，但我們認為公司下半年將面臨較大的業績壓力，預計三季度業績環比仍將繼續下滑，四季度環比將有所改善，主要是因為（1）釹鐵硼行業毛利率相對穩定，產品價格隨原材料價格變化而變化，傳導期通常在三個月左右，11年上半年稀土價格大幅上漲，公司產品價格滯后于稀土價格的上漲，從二季度起公司產品開始逐步上漲，公司11年下半年實現EPS1.2元，但從11年下半年起稀土進入單邊下行通道，從二季度業績環比下滑來看，稀土價格下跌帶動公司產品價格下跌效用已逐步顯現，同時受宏觀經濟影響，下游需求也出現了一定的下滑，我們預計三季度公司業績環比將繼續下滑，四季度在下游客戶補庫存的影響下，公司的業績有望環比改善；（2）過去幾年（除08年外），一季度業績通常是全年中較差的，通常EPS僅為0.05-0.06元，但今年一季度業績卻相對較好，EPS高達0.48元，上半年較高的基數，也使得下半年業績很難超過上半年。整體來講，下半年公司或有一定的業績壓力。
產能的釋放和產品結構升級是公司未來業績增長的重要保證。
公司目前是中國最大、全球第二（僅次于日本NEOMAX）的釹鐵硼永磁材料生產企業，目前釹鐵硼磁體產能約為13，500噸，其中燒結釹鐵硼磁體約12，000噸，粘結釹鐵硼磁體1500噸。公司產品主要應用在VCM（20-25%），消費電子及節能電機（15-20%），汽車電機（40%左右），風電（10-15%）等領域。在節能環保的背景下，預計未來需求將進一步增加。非公開增發項目達產后，將產生兩個積極的影響:1）產能瓶頸得到解決:公司燒結釹鐵硼產能將由目前的12，000噸增加到18，000噸；2）產品結構進一步優化:公司高性能釹鐵硼的比例將由目前的60%左右提升至72%左右。待下游需求轉暖后，產能的釋放有助于公司業績的提升。
估值和投資建議。我們預計公司12年、13年、14年的EPS分別為1.86元，2.36元、2.83元，對應當前股價的PE分別為22X、17X、14X。我們長期看好公司的投資價值，但短期受制于原材料價格的大幅下跌以及下游需求的下滑，公司下半年業績或有一定的壓力，暫時給予“增持”評級。
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