正海磁材：短期業(yè)績增長面臨壓力 長期高成長仍可期
事件:公司發(fā)布2012年中報，2012年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.37億元，同比增長10.45%；實現(xiàn)營業(yè)利潤1.08億元，同比增長16.80%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤9422.47萬元，同比增長7.02%。實現(xiàn)每股收益0.393元，公司中期無利潤分配計劃。
點評:銷售毛利率下降明顯，下半年業(yè)績增長面臨更大壓力:上游稀土原料價格走勢震蕩向下及宏觀經(jīng)濟下行趨勢的確立使得2012年上半年釹鐵硼生產(chǎn)加工行業(yè)需求恢復(fù)遲緩。此外，受定價模式等因素影響，公司雖然定位為高性能釹鐵硼產(chǎn)品供應(yīng)商，但亦難以獨善其身。報告期內(nèi)，公司釹鐵硼永磁材料產(chǎn)品銷售毛利率為25.34%，較上年同期下降3.13個百分點。公司2011年下半年貢獻了全年近60%的收入及利潤，在宏觀經(jīng)濟下行及行業(yè)下游需求恢復(fù)緩慢背景下，我們認為公司2012年下半年將面臨較為嚴峻的業(yè)績增長壓力。
出口業(yè)務(wù)快速增長有利于對沖國內(nèi)需求不振及改善公司整體盈利能力:基于對國內(nèi)需求恢復(fù)緩慢、國外市場有較大空間及較強的價格接受能力等因素的考慮，公司報告期內(nèi)有針對性的加大了國外市場的開拓力度并取得不錯效果。公司2012年中期外銷業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入9713.72萬元，同比增長20.96%，顯著快于國內(nèi)業(yè)務(wù)增速，外銷業(yè)務(wù)收入在公司營業(yè)總收入中的占比也由2011年中期的16.84%提升至2012年中期的18.32%。2010年以來，公司外銷業(yè)務(wù)銷售毛利率一直顯著高于內(nèi)銷業(yè)務(wù)，2010-2011年，公司外銷業(yè)務(wù)銷售毛利率較內(nèi)銷業(yè)務(wù)分別高出7.19和15.02個 百分點，外銷業(yè)務(wù)的快速增長及比重的上升有利于對沖國內(nèi)需求不振帶來的風(fēng)險和提升公司整體盈利能力。
稀土價格走勢趨穩(wěn)，釹鐵硼下游需求有望逐漸恢復(fù):2011年7月份以來，釹鐵硼永磁材料生產(chǎn)加工所需稀土原料價格呈震蕩向下走勢。截至2012年8月10日，贛州市場氧化鐠釹價格由2011年7月高點的135萬元/噸下跌至37.5萬元/噸，跌幅高達72.22%，近期價格基本維持在35-45萬元/噸。上游稀土原料價格走勢及宏觀經(jīng)濟下行趨勢的確立使得2012年上半年釹鐵硼行業(yè)需求恢復(fù)遲緩，目前行業(yè)整體開工率仍維持在較低水平。不過我們認為，隨著稀土原料價格走勢逐漸趨穩(wěn)及釹鐵硼行業(yè)積極產(chǎn)業(yè)政策的支撐下，行業(yè)需求有望逐步恢復(fù)至正常水平。公司投資建設(shè)的800噸高效節(jié)能壓縮機用高性能釹鐵硼擴產(chǎn)項目在報告期內(nèi)已建成投產(chǎn)，IPO募投項目之一的年產(chǎn)2000噸高性能釹鐵硼項目的投建工作也正穩(wěn)步推進，雖然行業(yè)及公司短期內(nèi)面臨下游需求不濟等壓力，但考慮到經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下，節(jié)能等新興產(chǎn)業(yè)將步入快速成長期，我們?nèi)詫疚磥淼母叱砷L性抱有樂觀預(yù)期。
投資建議:預(yù)計公司2012~2014年EPS分別為0.80元、1.04元、1.32元，對應(yīng)2012~2014年PE分別為24.30倍、18.61倍、14.68倍，維持公司“增持”評級。
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