有色金屬鋁困局：鋁生產一噸虧損500元
11月1日公布的PMI重回榮枯線以上的信息，無疑給剛剛受到三季報沖擊的有色行業帶來了一絲希望。
10月官方制造業PMI指數為50.2，回升到榮枯線(50)以上，連續第二個月回升，并創下了自7月以來的4個月新高，“這表明我國經濟有回暖跡象”，南方基金首席策略分析師楊德龍指出。受此消息影響，有色板塊在11月1日全天大漲2.71%，資金凈流入91818.49萬元。
這其實符合了很多機構的預期。一位上海基金公司的有色板塊研究員此前對記者指出，10月份經濟數據比較關鍵，9月份經濟數據可能有部分調節原因，如果十月份數據仍然樂觀的話，可能會帶動有色板塊形成一波小的反彈行情。
倒掛的困局：鋁生產一噸虧損500元
價格、成本、庫存和下游產業反映出的供需平衡，是決定有色金屬企業基本面的關鍵四要素。當然，價格是一切的開始與核心。金屬行業的景氣度由三個因素決定：一是供求，作為一個強周期性的行業，同時做為一個全球化的行業，行業的供求依賴于全球經濟；二是流動性；三是美元走勢。
在全球經濟增速大幅放緩環境下，基本金屬價格今年繼續下行，而歐債危機發酵與美國QE3的推出，又一起推動了以黃金為代表的貴金屬的震蕩走勢。在這種大環境下，來到2012年的第十一個月，很多基本金屬的價格已經處于成本線附近，其中尤以鋁、鋅、鉛為甚。
截至11月1日，上期所鋁、銅、鋅和鉛當月合約收盤價分別為15220元/噸、57040元/噸、14685元/噸和15180元/噸，長江鎳、錫現貨均價分別為117000元/噸和147750元/噸。而這些價格已經無限逼近成本，有些甚至已經造成了倒掛。以鋁為例，電解鋁的生產成本中大約生產一噸電解鋁需要1.9噸氧化鋁，14500度電，合成電解鋁生產成本約在15300-15700元/噸，部分甚至更高。而目前15200元/噸左右的鋁價格，無疑已跌穿鋁冶煉企業的生產成本線，若按15700元/噸的生產成本計算，鋁純冶煉企業每生產一噸就虧損近500元。而這種情況已持續了漫長的時間，從上期所的鋁當月期貨合約價格來看，2012年上半年的大多數時間，其價格在15900-16000元/噸左右苦苦地支撐。
然而臨近6月，中國部分地方政府對鋁冶煉企業實行財政補貼的消息，使得國內鋁價大幅下探，上期所當月鋁合約價格從6月中旬跌破15900元/噸之后，便再也無力上揚，一直徘徊在15300元/噸-15600元/噸左右的價位。這點從有色金屬上市公司的2012年半年報中可發現，以電解鋁為主營產品的公司，其主營產品毛利率皆告負，維持在-1%左右。
“就今年的鋁行業來說，基本沒有不虧的，特別是電解鋁和氧化鋁虧得最厲害。如果公司沒有虧損，我的判斷是可能搞了其他副業。有其他的投資。”一位中部省級冶金研究所的專家對記者表示。而對于鉛鋅兩個品種而言，1.5萬元/噸左右的價格，更是各鉛鋅純冶煉企業的惜售線。海通證券的研究報告就指出，“這一水平對于多數純冶煉企業，基本屬于盈虧平衡”。
“今年的鋅生產的成本其實增加不是很大，因原材料價格有下降，就鋅精礦而言，今年算低價。但相對來說，鋅原材料價位還是處在一個很高的水平。”一位長期跟蹤鋅行業的分析師對記者指出。而由于有了“融資銅”這個金融屬性，銅的價格則與上述三個品種有微妙的不同，在今年銅一直受其金融屬性與工業屬性需求的博弈，維持整體震蕩的趨勢，相對平穩。
需求微弱：鋁庫存年內激增一倍
價格與成本倒掛趨勢已經明顯，供需關系也沒有好消息。從庫存角度看，鋁的基本面一片悲歌。2012年，中國原鋁產量繼續刷新歷史高位。國家統計局數據顯示，2012年1-9月中國累計原鋁產量為1476.6萬噸，同比增加10.6%。最新的消息是，西部地區仍在逆勢擴張電解鋁，比如河南神火集團在新疆的新項目，已經于10月18日投產，而這個項目將會帶來年產13萬噸的電解鋁。
國內鋁產量在穩步上升，進口氧化鋁量也在激增，目前港口庫存已經持續攀升。內外交困之下，中國鋁庫存激增。以上期所鋁庫存為例，截至10月底，已經接近45萬噸，較今年年初20萬噸的水平，激增一倍。
鋅也不遑多讓。相對而言，鋅的國內庫存壓力相對較小，近期上期所鋅庫存一直維持在30萬噸左右的水平，鋅的庫存壓力主要與外圍情況有關。“國外市場環境不好，限制了國內的出口量。”上述鋅行業分析師指出。
倫敦庫存是外圍需求很好的一個指標。與倫敦鉛在進入2012年以來一路下降的庫存不同的是，倫敦鋅的庫存一路攀升，從2012年1月初的80萬噸水平，一輪攀升至7月份的近100萬噸水平。另一方面，截至10月底，倫敦鋅的庫存水平再度攀升，已超過110萬噸。庫存指標已經紅燈頻亮，下游直接面臨的終端需求數據也不好看。“有色的下游產業中，房地產，基建工程和汽車都占據很重要的位置。”上述有色研究所專家指出。
以鋅為例，上述鋅行業分析師指出，“中國的鋅消費量占全球的42%，房地產、建筑業、汽車占鋅消費總需求50%。”終端需求房地產汽車等的數據，在9月份看來并不妙。中汽協數據顯示，9月汽車銷售161.74萬輛，出現今年2月以來月度同比首次下降。房地產銷量則在9月份開始環比衰退。而鉛的對應需求可從鉛蓄電池企業來反映，眾所周知，這個行業也陷入了產能嚴重過剩卻依然不斷擴張的趨勢。數據顯示，今年8月國內共生產鉛酸蓄電池1498.9萬千伏安時，與去年同期相比增幅達36.4%。價格較為堅挺的銅也終于要面對其工業屬性需求的真實下滑，國際鍛銅委員會(IWCC)稱，與今年供應短缺不同，2013年，全球精煉銅市場預計轉向供應過剩28.1萬噸。
有色悲歌：中鋁成前三季虧損亞軍
而這些價格、成本與供需關系交織在一起的效果，無疑造成了一種格局：基本金屬積重難返，鋁、鉛、鋅等行業三季度幾乎全部大幅下滑，其中銅相較鋁、鋅、鉛等幾個品種而言，相對較好，稀有金屬則無法再現此前的輝煌，而貴金屬則是業績保持較為穩定的行業。
在鋁、鋅、鉛、銅等基本金屬上市企業中，中國鋁業以43.35億元的前三季度虧損，位居前三季度上市公司虧損第二位。
云鋁股份第三季度同樣不好過，凈利潤同比減少124.30%。前三季度，公司實現營業收入66.00億元，同比增長11.40%；實現營業利潤-1.46億元；實現歸屬于母公司凈利潤-2194.57萬元。
ST鋅業第三季度業績也不好過， 期內公司總資產、營收及凈利潤均有不同程度下滑。其中，歸屬于上市公司股東的每股凈資產跌至-0.62元/股，較上年度期末大降663.64%；營業總收 入三季度下降49.38%，約為9億元，前三季度營收下降39.11%，約為33.6億元；歸屬于上市公司股東的凈利潤一欄里，三季度虧損約5億元，同比 下降646.87%，前三季度虧損約8億元，同比下降190.02%。
主營銅的企業則相對“好過”，除云南銅業前三個季度虧損4044.81萬元，第三季度虧損高達8.06億元之外，但其他銅業公司業績較為平穩。雖然比苦難深重的基本金屬上市公司情況稍好，但稀有金屬上市公司受累稀土價格低迷影響也無法再現此前三年的爆發性增長。
26家稀土永磁概念上市公司的三季報中，前三季度歸屬于母公司股東的凈利潤虧損的共有6家，這遠超了去年三季度只有一家凈利潤虧損的情況。
難以停下的生產線
事實上，鋁等基本金屬此前的產能擴張，為今日埋下了苦果。2009年是有色金屬行業的轉折點：2009年全年，倫滬兩市的各金屬品種價格大幅上揚，從漲幅上來看，LME鉛價的漲幅最大為130.73%，“血鉛”事件可能影響供應的痕跡明顯，銅漲幅居次為122.91%，再其后為鋅與鋁，漲幅為別為89.63%與47.84%。
在當時，剛剛經歷過百年不遇的金融危機，這導致了全球的非常規刺激政策，從而促使全球經濟觸底并實質性復蘇，進一步導致了影響行業景氣度的三大因素供求、流動性、美元景氣度等迅速好轉。
受以上三大因素影響，金屬價格觸底后迅速大幅反彈，在成本價格相對剛性的條件下，上市公司盈利明顯改善。2009年有色板塊內，鉛鋅子行業、小金屬子行業于第二季度扭虧，第三季度全行業扭虧，黃金子行業與銅子行業一直保持相對優勢。最終導致了有色金屬行業板塊在當年大大跑贏了大盤。隨后，大量投資蜂擁而至，為中國有色金屬行業埋下了“散而雜”和產能過剩的隱患。
“那些年，政府一說搞，就一擁而上，一喊不行了，就爭先恐后地退。秩序混亂和市場的不成熟，政府管理上的不成熟都有關系。另外，我國的產業結構本身就不合理，資源結構也不合理，并不只是有色金屬這一行業存在這些問題。”一位銅加工企業的高管指出。雖然事后有經歷調控，卻效果不夠明顯。
“產能過剩不是一天兩天了，2009年到2010年最嚴重，2011年已經好很多了，那之后政府基本不會再批準新的項目，你立項都立不了。”上述中部有色金屬研究所專家指出。“比如你不批準立新的項目，那我就把自己的小爐子換個大的，最后實際產能還是在增加的。”而如前所述，目前基本金屬的產能已經過剩，可是，這些生產線卻很難停下來。
“簡單來說還是成本的問題，企業在這個時候仍然開工，明知虧損還是要生產，是追求‘邊際貢獻’。作為有色金屬行業，生產機器十分巨大，復雜，所以一般你要停產，就需要停車半年以上，不是說你今天停，明天就能開工。再加上人工費，廠房管理費用，設備的折舊費等，如果大規模停產，企業的虧損將難以承受。所以目前即使虧損，也還是要生產，因為邊際成本就擺在那。”上述銅加工企業的高管指出。
另外一個對沖產品價格下降的方法是利用套期保值。然而，從目前相關上市公司的套保操作情況來看，由于基本金屬大宗商品波動過大，操作難度太高，且由于成本與價格倒掛原因虧損太大，套保往往很難起到關鍵的作用。
一位有色金屬上市公司的高管對記者指出，去年該公司做的套保大概是百萬元左右的盈利，但跟以億為單位計算的虧損相比起來，實在是太小了。“完全無法覆蓋。”另外，對于上市公司而言，操作套期保值除了技術上比較復雜外，從過程上而言也較繁瑣。“要通過股東大會等程序，過程比較繁瑣。”上述高管指出。雖然，在很多業內人士看來，這些企業還是有機會通過自身努力來扭轉。比如河南省有色金屬協會會長劉立斌就對記者指出，當務之急還是要降低成本。從技術上，管理上去采取有效措施，向管理要效益。“另外一點，現在恰好也是一個契機去構建、優化產業鏈，在這樣一個艱難的時段，肯定會有一些企業被市場淘汰掉，因此應該抓住機會，打造一個比較優勢。”但這在企業的現實中很難做到。
基本金屬與黃金的兩重天
上述種種情況說明，接下來，對于有色金屬的大部分企業而言，依然只能等宏觀經濟、流動性等大情況帶來的價格回升。然而，在很多業內人士看來，這個機會不大。
“有色這一塊的問題同全國的經濟形勢緊密相連，整個國家的經濟形勢低迷，有色也難以幸免，所以我的觀點是，還是要看今年國家的經濟走勢。如果形勢沒有較大變化，有色這一塊強勢回升的可能性不大。”劉立斌指出。
資本市場中的機構們的看法也非常類似，幾乎一致看空。
“我的看法與目前市場上的觀點比較相似，目前普遍預測經濟環境明年下半年才會出現好轉，因此有色板塊年內很難有所好轉，甚至要持續到明年上半年。”上述基金公司有色行業研究員指出。
但其也補充指出，有色板塊不同于鋼鐵行業，與煤炭行業更為接近。由于有色板塊個股多數擁有礦山，如果庫存壓力較大，可以選擇停止開采，因此產能過剩造成的經營壓力相對要小。
值得注意的是，十月份的經濟數據無疑給中國經濟的回暖增加了一絲亮色。
在最新公布的PMI數據中，五大權重分項指數均現回升，其中生產指數升至52.1%、新訂單指數升至50.4%起到關鍵作用。
其中原材料庫存繼續回升表明企業增加庫存的意愿增強，去庫存過程接近尾聲。購進價格大幅上升3.3%至54.3%，有可能推高PPI。
楊德龍進一步指出，10月PMI回升有季節性因素，如圣誕訂單、國慶長假對消費的拉動等，經濟是否見底回升還需觀察下月初公布的11月PMI值。如果11月PMI繼續在50以上，則經濟見底企穩的可能性將比較大。
這意味著，真正決定有色金屬企業未來的經濟大勢，還需進一步觀察。
而貴金屬則被寄予了更多的希望。很多機構人士對記者指出，看好貴金屬的邏輯在于，在美國低利率政策2015年退出前貴金屬價格都有望保持高位。
“ 關注黃金板塊和新材料板塊。在貨幣寬松的環境中，黃金始終是受益的品種，關注中金黃金、山東黃金。”世紀證券的研究指出。
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