銀河磁體：產業鏈逐步完善，新項目市場競爭力突出
調研結論:公司是國內最早涉足粘結釹鐵硼材料研究的公司，公司全套生產流程均擁有自主產權，技術水平國際領先。受市場低迷影響，公司一季度業績表現不佳，但隨著稀土價格企穩、下游市場復蘇，公司上半年業績表現穩定。公司最新投資項目——熱壓釹鐵硼磁體項目產品市場競爭力突出，若順利投產后，有望帶動公司業績快速增長；另外，公司將進入磁粉領域作為公司未來的戰略著眼點，2014年專利權解除后，將在保證公司原料供應的同時，為公司帶來可觀利潤。雖然目前公司業績穩定，且未來增長潛力巨大，但鑒于三季度公司下游市場依舊低迷，缺少短期投資亮點，暫時調低公司投資評級。
產品銷售穩定，下游市場轉暖仍需時日。目前公司銷售穩定，產能利用率恢復到正常水平，但下游市場依然不夠活躍，公司募投項目產能釋放速度有所降低。預計公司2012年光盤用粘結釹鐵硼銷量將基本與去年持平，硬盤用粘結釹鐵硼銷量將小幅增加，而公司今年新獲得多家汽車生產企業認證，汽車用粘結釹鐵硼銷量有望大幅增加，收入占比將繼續提升。
熱壓磁體項目進展順利，正式放量仍需等待。公司熱壓磁體的全套生產設備為自主設計、廠商定制，并自主建立全套自動化控制系統。目前公司定制的前期設備已經基本到位，由于從產品中試到大規模生產，存在較長的認證期，因而公司熱壓磁體短期內難以量產。而在應用領域方面，由于在EPS（電動助力轉向系統）領域熱壓磁體已有成熟產品，在該領域認證期會相對較短，而在其他領域認證時間則較長，若一切順利，預計該項目將在2014年量產。
熱壓磁體特定領域存優勢，項目前景看好。熱壓磁體的技術優勢在于，其從根本上克服了燒結工藝的缺陷，相對于傳統的粉末燒結工藝，熱壓工藝不受磁環或瓦尺寸的限制。對于環狀磁體，制備多采用拼接技術，這種拼接磁環的非勻稱性帶來的誤差隨機性很高。若采用整體燒結永磁環技術，燒結永磁環不僅性能偏低，而且在燒結和機加工過程中容易開裂，成品率很低。而采用熱壓工藝能制備出比目前的燒結磁體性能更高的永磁環，這使得熱壓釹鐵硼磁體在永磁電機材料的競爭中具有明顯的效率優勢。因而，熱壓釹鐵硼磁體的發展將在EPS、車載電機、高檔音響耳機、產業機械電機和家用電器電機等領域對燒結釹鐵硼磁體及鐵氧體進行替代，未來市場空間廣闊。在該領域大同電子的熱壓磁體價格在100-200萬/噸，遠高于燒結釹鐵硼磁體，也證明了該種磁體在此領域的優勢。
傳統應用領域價格為競爭焦點，降低工藝成本意義重大。從磁性數據上看，除在軍工、航天等工作溫度較高的領域不能應用外，熱壓釹鐵硼磁體基本完全可以覆蓋燒結磁體的多數應用領域。而在傳統應用領域，其與燒結釹鐵硼磁體的競爭主要集中在價格上。熱壓釹鐵硼磁體和燒結釹鐵硼磁體在成本上各具優勢:燒結釹鐵硼磁體生產工藝較為成熟，一次性投料產量較大，工藝成本較低；但由于后期精細加工損耗較大，且重稀土鏑的投入量高于熱壓釹鐵硼磁體，因此原材料成本較高。相對的，熱壓釹鐵硼磁體以納米晶磁粉為原料，用模具高溫壓制而成，產品生產周期長，技術難度高，設備投資會大于燒結釹鐵硼磁體，因此工藝成本較高；但由于是模具壓制，原料損耗極低，且特殊的晶體結構保證了較低的鏑投入量，使得熱壓磁體的原料成本較低。因而，工藝成本的降低對于熱壓釹鐵硼磁體未來市場的開拓意義重大。
磁粉業務啟動，產業鏈逐步完善。今年公司將正式進入磁粉領域，目前子公司磁粉項目已經開始建設，預計將于2013年達產。公司目前每年購進磁粉量約1000多噸，子公司磁粉項目達產后，公司磁粉自給率有望達到50%左右。目前國外磁粉比國內磁粉價格高一倍左右，公司自產磁粉達產后，公司的盈利能力有望加強。然而，由于高端磁粉技術門檻較高，在專利到期以后，公司仍將從麥格昆磁大量購進磁粉。
盈利預測及投資評級。盈利預測及投資評級。預計公司2012-2014年營收、凈利潤CAGR各為25.96%、45.92%，對應EPS分別為0.98元、1.41元和2.08元，動態PE分別為22倍、15倍和10倍。雖然目前公司業績穩定，但鑒于三季度公司下游市場依舊低迷，暫時調低公司投資評級至短期_推薦，長期_A。
風險提示：熱壓磁體項目建設慢于預期，磁粉價格大幅波動。
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